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第5部分（第2页）

捐赠基金为学校提供资金支持，在学校建造一流学府的过程中添砖加瓦。捐赠基金规模大的机构资金实力更为雄厚，更有利于营造优越的教学环境。由此可见，捐赠基金成就了高等院校的卓越品质，在高等教育发展中发挥着重要作用。

理解建立捐赠基金的目的是构建投资组合的第一步。受托人只有了解捐赠基金存在的原因，才能准确地把握具体的投资目标，为制定基金的投资政策与资产配置策略打下基础。

本章注释

［1］　Brooks　Mather　Kelley，　Yale：　A　History（New　H*en：　Yale　University　Press，　1974）。［2］州长和副州长依然留在耶鲁大学内，但如今他们已经不能实际参与大学的管理了。

［3］　Merle　Curti　and　Roderick　Nash，　Philanthropy　in　the　Shaping　of　American　Higher　Education（New　Brunswick，　：　Rutgers　University　Press，　1965）；　Frederick　Rudolph，　The　American　College　and　University：　A　History（Athens：　University　of　Georgia　Press，　1962）。

［4］　Hugh　D*is　Graham　and　Nancy　Diamond，　The　Rise　of　American　Research　Universities（Baltimore：　Johns　Hopkins　University　Press，　1997）。

［5］　Ibid。

［6］　Howard　R。　Bowen，　The　Costs　of　Higher　Education：　How　Much　Do　Colleges　and　Universities　Spend　per　Student　and　How　Much　Should　They　Spend？（New　York：　McGraw　Hill，　1980）。　See　also　Graham　and　Diamond，　Universities，

［7］　Denise　L*oie，“School　Year　Begins　with　New　Unification　Church　Affiliation，”　Associated　Press，　28　August　1992。

［8］　New　York　Times　。

［9］　Joseph　Berger，“　University　of　Bridgeport　Honors　Reverend　Moon，　Fiscal　S*ior，”　New　York　Times，　8　September　1995。

［10］　Lynde　Phelps　Wheeler，　Josiah　Willard　Gibbs（New　H*en：　Yale　University　Press，　1951）：　91　92。

［11］　Leonard　Curry，“Congressional　Hearing　Puts　Stanford　Officials　on　Hot　Seat，”　The　Orange　County　Register，　14　March　1991。

［12］与最初的相比，　的增量是为了“支持学校基础设施建设”，见《1995年斯坦福大学年度财务报告》（　Stanford　University　Annual　Financial　Report，　1995）。

［13］这项关于捐赠基金规模与机构质量之间关系的调查结果没有公开发表，其依据是耶鲁大学投资办公室所进行的研究。

［14］“The　Fortune　1，000　Ranked　Within　Industries，”　Fortune，　28　April　1997。

［15］“Best　Colleges　1998，”　，　1　September　1997。《美国新闻与世界报道》杂志对29家大学中的28家予以排名。由于洛克菲勒大学不授予学位，因此不在此排名范围内。

［16］　The　National　Center　for　Education　and　Statistics，　Directory　of　Post　Secondary　Institutions，　1987—1997，

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投资步骤（1）

建立与基本投资信条高度一致的投资组合需要有严谨的投资流程来保证。这样构建的组合才能保证投资政策的正确性，避免有害无益的择时操作，并能够建立健康的投资人与投资管理人的关系。构建组合过程中，最关键的一项抉择在于：究竟是成为一个有能力发掘高水准的积极型基金经理的组织机构，还是采取求稳策略，侧重发展低成本的被动性投资工具？如果选择走积极型管理的道路，相当于选择了更加广泛的资产类别，而且有可能产生超越市场基准水平的收益率。但积极型投资策略需要投入大量的资源，不具备相应资源支持的机构面临的将是令人失望的投资回报，机会属于那些有准备的投资者。　机构投资的创新之路

投资管理的两个重要的信条———逆向思考和长期行为———在捐赠基金管理中真正贯彻起来难度很大，因为规模较大的机构是在用一些人（投资委员会）去监督另外一些人（投资管理人），难免受到共识行为的影响。团体管理机制总是阻止逆向思考，青睐短期行为。拥有捐赠基金的机构面临的最大挑战就是建立鼓励长期投资以及独立逆向思维的管理框架。

凯恩斯在《通论》（　The　General　Theory）中描述过团体投资决策的困难：“不论基金是由谁来管理，是投委会、董事会还是由银行，最终一定是那些长期投资者才能为大众造福，而他们也是最易遭受批评的一群人。他们的本质决定了，在一般人眼中，他们一定是行为古怪、不守规矩、还有一些冒险的。如果他们获得成功，无非是因为‘撞对了；如果短期内他们失败了，也不会博得任何同情。这就是世俗的哲理：宁可循规蹈矩地失败，也不勇于创新地成功。”［1］团体决策框架对机构提出的挑战就是如何做到在实施适度监管的同时，鼓励“行为古怪、不守规矩、有一些冒险的”投资操作。

第一节　积极管理还是被动管理

也许，投资者之间最大的区别就在于能否做出高质量的积极型投资决策。高水平的积极型投资者不仅能够在广泛的资产类别选择中游刃有余，而且能够很好地把握多样化的组合机会，制定出跑赢大盘的策略并很好地贯彻实施，提高组合的收益。积极型投资者最有机会构建收益高、风险低的组合。

做出高效的积极型投资策略最保险的一条道路就是“选对人”——组建一支全心全意为投资基金利益服务的高素质资产受托人队伍，再由这支队伍动用一切必要的资源去寻找能够为投资过程增值的基金经理。建立专门的资产受托人团队非常重要，因为这样可以减轻基金管理行业内普遍存在的代理人冲突问题，资产受托人本身就是机构利益的守护者。

对于那些缺乏必要的资源进行积极型投资的投资者，比较明智的方法是以被动的方式管理较广泛的可流通证券类别，包括国内股票、国外发达市场股票、新兴市场股票、房地产投资信托基金、美国国债、通货膨胀保值债券（TIPS）等。投资领域竞争异常激烈，所以希望跑赢市场但又没有做足功课的投资者难免受到惩罚。在资源不足的情况下，理性的投资者应该选择低成本的被动投资工具。

投资于绝对收益、?

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