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第4部分（第2页）

所谓经营风险，是指企业产品滞销或经营亏损的可能性。很明显，如果目标公司的经营风险很高，那么就需要在向目标公司发出要约之前对目标公司的经营风险作出准确的衡量，因为收购经营风险很高的目标公司有可能会给收购公司带来很大的负面影响。要对参与兼并的企业的经营风险来进行测算，其最为相关的指标就是经营杠杆系数。这里的经营杠杆系数是指企业营业利润变动率与产销量变动率的比值。

一般用如下公式表达：

企业经营杠杆系数　=（企业利润企业利润增量）　（企业产销量企业产销量增量）

上式亦可表达为：

企业经营杠杆系数　=　基期边际贡献　基期利润

=（基期销售额　–　基期变动成本）　（基期边际贡献　–　固定成本）

企业经营杠杆的存在归因于固定成本。正因为固定成本总额不变，所以当企业产销量扩大时，单位产销量的固定成本会降低，相应的会使利润增加，所以最终会使营业利润增加的幅度大于产销量的扩张幅度。反之，如果企业产销量下降，则利润会大幅下降，并且企业利润下降幅度会大于产销量下降幅度。企业经营风险产生的根源是市场需求和经营成本变化，而并非经营杠杆本身。但是，经营杠杆的高低，会放大或缩小市场以及其他生产中不确定因素对企业利润变动的影响。所以，在经营杠杆系数给定的情况下，如果产销量增加一单位，企业营业利润将相应增加以经营杠杆系数相乘的倍数。　所以，很明显，经营杠杆系数越高，企业经营风险就越大。反之，经营杠杆系数越低，企业经营风险就越小。　这里用下表数据来说明如何来测算经营杠杆系数。这里假设ABC公司是需要衡量其经营风险的目标公司。

ＡＢＣ公司财务状况

概率　　　　　销量　　单价　　销售额　单位变动成本　　　变动成本总额　边际贡献　固定成本　　利润

（％）（万件）（元）　（万元）　　　　　　　　（元）　　　　　　　　　　（万元）　　　　　　　　　　（万元）　　（万元）　　　（万元）

好

中

差

根据上表中的财务数据，ABC公司的经营风险测度如下：

第一步，ABC公司的边际贡献期望值为：

＋　＋

第二步，ABC公司的期望利润值：

＋　＋

第三步，ABC公司的期望杠杆系数

期望边际贡献企业期望利润值　=　990490　=

当获得期望经营杠杆系数为后，需要将此值和行业平均的经营杠杆系数相比，以判断其经营风险的大小。如果ABC公司的期望经营杠杆系数和变差系数高于行业平均水平，则说明目标企业的经营风险较大；反之，则较小。根据这里计算出来的经营杠杆系数，就可以和行业最新的平均值加以比对，从而决定其经营风险的大小。但在使用经营杠杆系数时，其区间范围应当灵活掌握。仅仅因为有一些经营风险就完全否定一个目标公司显然是不合适的。当目标公司具有很大的利润增长潜力时，即使其具有暂时的经营风险，仍然值得作为收购的目标。

10。2并购交易风险的度量和分析（2）

并购交易财务风险的衡量

企业兼并交易的财务风险，一般是指企业兼并交易造成企业资不抵债或破产的可能性。企业财务杠杆是决定财务风险程度的主要因素，而财务杠杆，是指企业息税前利润变动对每股净收益的影响。财务杠杆作用，一般是指每股净收益变动幅度大于企业息税前利润变动幅度的现象。财务杠杆作用主要来源于企业负债经营和财务费用的固定性。在企业负债经营的情况下，只要资产收益率高于负债成本，负债经营就?

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